3月27日发布最新财报后，毛戈平股价大幅荡漾跳蛋 户外，彷徨不前。而此前三个多月内，股价一度飞涨300%，最新市值截止4月2日已达500亿港元，攀升至中国化妆品行业第二名。

那么，毛戈平的股价推崇，究竟是老本市场价值发现，如故短期亢奋心扉所催生的超等泡沫呢？

暴涨300%之谜

自2024年12月上市以来，毛戈平股价屡刷历史新高，背后是暂时无法证伪的基本面α与宏不雅β共振的成果。

2024年，毛戈平营收为21.8亿元，同比增长34.6%，净利润为3.15亿元，同比增长41.8%。2021-2024年，营收、净利润年复合增速离别为35%、38.6%。同时，中国名额以上化妆品类商品零卖额从4026亿元增长至4356.5亿元，年复合增速仅2.7%。

再看盈利能力，毛戈平2024年毛利率为84.4%，高于华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等竞争同业。公司净利率为22.7%，也处于行业第一梯队。这与毛戈平在化妆品市场定位高端关联。

短期来看，毛戈平事迹高增无法证伪，市场线性外推，对改日成长性予以止境乐不雅的预期。一般来讲，这往往发生在大市执续走好、市场心扉亢奋的布景下。

2025年1月初初始，港股迎来了一波安适淋漓的行情，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅高达30%、40%。除DeepSeek横空出世激发中国科技股重估外，大破钞龙头在策略预期刺激之下，通常获得资金追捧。

尤其是蜜雪集团最为狂妄，在招股时期曾冻资1.77万亿港元，成为港股新“冻资王”。上市之后，短短13个往来日之内又飙涨130%，可见市场心扉之亢奋。毛戈平手脚大破钞边界次新股，通常被大市以及蜜雪这波市场心扉助推，走出一波相连逼空行情。

大涨之后，毛戈平可能被显赫高估了。截止4月2日，毛戈平PE为52.6倍，较上市初翻了一倍。横向对比看，这也远高于珀莱雅的22.75倍、贝泰妮的31.4倍。

高估值是投资要紧风险源流之一，固然表面上不错通过事迹执续高增来消化，但践诺往往是通过剧烈的股价治愈来完成。对毛戈平而言，通常濒临这么的荡漾风险。

线下主阵脚归隐忧

毛戈平手脚一位男性化妆师，早早凭借1995版《武则天》中为刘晓庆打造的讲究妆容而一举成名。之后，他转战买卖边界，于2000年创立了以我方名字定名的彩妆品牌。

2003年，毛戈平品牌进驻上海港汇阛阓，成为国内首个进驻高端百货的国货好意思妆品牌。经过长足发展，截止2024年末跳蛋 户外，毛戈平总专柜数目达409家(直营专柜378家)，其限制在国内好意思妆品牌中位居第二。

线下是毛戈平业务主阵脚，上风之一在于不错为破钞者提供试妆工作。为此，毛戈平配备逾越2500名好意思妆照应人，其中一部分来自其在世界开设的9所化妆培训机构的学员。

2019年8月，校园春色毛戈平为博主“夜深徐敦厚”的改妆视频创下了4.6亿的话题阅读量。次年10月，两东谈主再度配合，其“堪比换头”的化妆技巧再次引爆了6亿阅读量，被破钞者戏称为“亚洲邪术”。这一系列线上营销为毛戈平品牌线上转型和放量奠定了基础。

2021年至2024年，毛戈平线上收入比例从35.4%擢升至47.8%，但业务大本营已经在线下。这与珀莱雅全力拥抱线上有较大差距——其线上占比从2018年的44%大幅擢升至2024三季度的94%，这一滑变也成为保执事迹执续高增的遑急窍门之一。

毛戈平线下占比过大，可能会是改日事迹增长的一个“拦路虎”，因为其与行业销售渠谈变革大趋势相左。

刻下，同汽车、芯片等行业一样，中国化妆品业通常发生着较为显著的“国产替代”。2023年，国产物牌在化妆品市场份额超50%，泰西品牌小幅下滑至30.9%，而日本、韩国份额显著承压，销售额出现双位数下滑。

往常，外资品牌具备先发上风，修复了踏实的线下经销荟萃，具备一定处所壁垒，但是疫情大大加快了销售渠谈变革，线上化趋势愈发显著，而外资品牌对线上营销的操盘远不如内资，且船浩劫掉头，转型不够强项，最终导致份额渐渐被国产物牌蚕食。

据青眼谍报统计，2023年中国化妆品线上份额逾越50%，较2015年飞腾约20%，线下份额执续萎缩至49.3%。其中，线下KA渠谈销售额同比暴减15%，市场份额大幅萎缩至8.7%。

毛戈平在一定进程上近似外资品牌，曾依靠大宗布局线下修复了一定竞争壁垒。但是，如今总计化妆品行业线上渠谈阻挡霸占线下市场的大趋势已十分显著。毛戈平正本积贮的线下上风可能会被缓缓消弱，况且其转型线上的决心和速率也不如珀莱雅那样强项，这可能会成为改日事迹增长的一大隐患。

高增长制肘重重

除销售渠谈隐患外，毛戈平成漫空间还濒临着彩妆生意阵势的流毒以及产物研发迭代能力的制肘。

据Frost&Sullivan，2023年中国化妆品市场限制为5798亿元，其中彩妆仅占20%，其比重远低于国外市场主流国度。究其原因，一方面，中国与泰西日韩存在显著的文化互异，国内破钞者关于浓妆，乃至淡妆经受度齐不算高，浸透率举座偏低；另一方面，彩妆使用频次偏低，相较于护肤品更为耐用，导致市场限制举座更小一些。

护肤与彩妆同属化妆品行业，但互异较大。关于一些破钞者而言，护肤就像吃饭，使用频次高，比拟厚爱。尤其用于抗皱效率中高端护肤品，解释时辰长达10年以上，这个进程会让用户对改日充满躁急，导致用户离开成本会止境高，进而对品牌至心度高。

而彩妆就像先锋一稔，平方需要换的，破钞者需求变化快，势必条款公司阻挡厌旧贪新，难以出身像抗皱类护肤品一样的长人命周期大单品。

这亦然彩妆市场神气更为破碎的遑急逻辑。据Euromonitor，2023年中国彩妆TOP10市场份额为38.7%，较2022年小幅下滑0.5%，TOP30市场份额为71.9%，已相连2年下滑。

因生意阵势的一些流毒，中国多家彩妆龙头齐曾出现“过山车”式的改变。比如，在2021年，花西子的市场份额高达6.5%，雄踞国内彩妆市场第别称，较2017年飞腾6.2个百分点，尔后份额相连下滑。

相对之下，护肤品不管是国内市场如祖国外市场，齐推崇出更高的市场连合度。一朝护肤品企业作念大作念强，其市时势位往往愈加踏实，很难像彩妆品牌那样出现短暂的色泽后飞速调谢。这种互异，骨子上反馈了护肤品与彩妆企业所处赛谈的生意阵势存在较大差距。

据Euromonitor，2023年，毛戈平在国内彩妆市场份额为2%，较此前几年均有飞腾。改日，毛戈平彩妆业务会不会濒临花西子、卡姿兰一样的挑战，得打一个问号。

好在，毛戈平这些年也在发展护肤品，收入增长较快，但业务大头依旧是彩妆。

关于好意思妆企业而言，若念念罢了长青发展，就必须紧跟破钞者更为疼爱产物力的诉求变化，加大研发干预，切实擢升产物中枢竞争力。但毛戈平历来存在“轻研发、重营销”流毒，产物科技含量是否匹配高端定位以及迭代能力齐令东谈主存疑。

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2021年以来，毛戈平研发费率均未逾越1%。而2024年前三季度，华熙生物、贝泰妮、珀莱雅研发用度率离别为8%、5%、2%。

从产物开导团队来看，2024年底，毛戈平仅有57名，占职工总东谈主数仅1.4%。与之对比的是，2023年，贝泰妮研发东谈主员498东谈主，占比12.9%；珀莱雅研发东谈主员322东谈主，占比10.8%。

此外，毛戈平在坐褥行为亦很疼爱神圣成本，主要罗致寄予ODM/OEM供应商坐褥阵势，即找代工场进行贴牌坐褥，但存在产物品性不沉稳等潜在风险。

相较研发与坐褥，毛戈平在营销行为上可谓下足了血本——2021年以来，其销售用度率均在50%傍边。

改日，毛戈平需在产物力凹凸足功夫，并狂妄发展护肤品业务，省略才能保执现存的市时势位与增长势头，不然过往的高贵很容易九霄，高估值逻辑也会中分鼎峙。

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